迪拜、阿布扎比、巴林，当前还有沙特正在面临债务危机。迪拜和阿布扎比两大酋长国今年以来首次发行债券，巴林也是如此。沙特则加强了债务发行。此举对于依赖石油收入的海湾国家来说是典型的——当油价走高时，现金流就持续涌入，但是当油价暴跌时，他们发行债务以维持下去直到价格恢复。但这次有个问题，没有人知道油价是否可以恢复。

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市场超额认购海湾国家债券，暗示在低油价时期借款维持开支的模式仍能够持续一段时间

8月，阿布扎比宣布了所谓的海湾政府有史以来最长债券发行计划。一个期限为50年的债券发行总额为50亿美元，并于9月初完成发行。该债券被超额认购，证明了这个最富有的酋长国在投资者中继续享有良好声誉。

另一个酋长国迪拜此前表示，准备在8月底发行2014年以来的首次债务。尽管与其他海湾石油生产国相比，阿联酋经济相对多样化，但它也遭受了最近一次油价大跌的沉重打击，需要紧急补充其储备。迪拜上周在国际债券市场上筹集20亿美元。像阿布扎比的债券一样，迪拜的债券也被超额认购。

超额认购无疑是一个好兆头。这意味着投资者相信债务的发行者是可靠的。但是，随着油价回升的速度远比先前预期的慢，海湾国家能否通过发行债券来保持稳定？还是这场危机会成为引导他们进行实际改革的最后一根稻草？

任何经济体，尤其是那些绝大部分预算收入都依赖单一出口的经济体，都不能依靠借款来维持长期生存，更不用说经济增长了。实际上，分析师戴维德·巴布西亚（Davide Barbuscia）在对该地区的最新分析中写道，海湾经济体的增长前景正在黯淡。海湾国家政府正在做他们一直做的事情：削减公共支出和借款。然而，这次危机与以往不同，这些政府在等待价格反弹时可能会陷入困境。

削减开支正在进一步打击海湾国家经济增长动力

问题是，公共支出是海湾国家经济增长的主要动力，巴布西亚引述阿布扎比商业银行首席经济学家的话说。如果公共支出下降，那么消费也将下降。这已经在发生，更糟糕的是，它在各个行业中都在发生。

正如《阿拉伯商业报》（Arabian Business）所说，本月初，IHS Markit表示，沙特和阿联酋的非石油私营部门活动在8月份已降至50以下，即跌破了荣枯线水平。在此之前，尽管油价仍处于低位，但该指标在前一个月有所改善。

国际货币基金组织（IMF）的数据显示，除卡塔尔外，预计所有海湾国家今年的预算将保持不变或陷入赤字。该地区最大的经济体沙特表现最好，赤字占GDP的11.4％，而阿曼则表现最差，赤字为16.9％。

出现赤字对他们而言，没有什么特别的。但是这次不同的是，海湾国家政府缺乏回旋余地。投资者对其新债券的兴趣可能很大，但如果油价继续徘徊在每桶40美元左右，债务发行保持强劲的可能性有多大？

当前油价仍远低于盈亏平衡点

当前油价远低于海湾国家的收支平衡水平，甚至是最低水平。根据国际货币基金组织的数据，仅沙特的收支平衡点今年就达到76.10美元/桶，明年可能跌至66美元/桶，但即便是按照高盛乐观地预计?明年布伦特原油价格将升至每桶65美元，明年的收支平衡点仍高于油价水平。

也许这是一个残酷的转折，这种前所未有的情况正在扼杀海湾经济体使经济从石油转向多样化的努力。这在沙特是难以置信的，沙特的宏伟目标是到2030年成为一个多元化的经济体。然而，该目标是用石油销售的资金来筹集资金，而随着疫情在全球蔓延，这些目标今年就崩溃了。作为中东地区最大的石油生产国，沙特正在努力应对石油收入下降，通过将增值税上调两倍、公共开支大幅削减以及政府取消对公务员的补贴等，即便如此，2030愿景仍有可能夭折。

海湾地区的其他石油生产商也正在削减公共开支，因为这几乎是他们唯一可以削减的事情，同时还有对公民的特权，这一举措不太可能受到欢迎。削减开支和增加借款的风险在于，如果价格不能很快回升，它可能会变成一种恶性循环，或者更确切地说，一种可能破坏整个地区经济稳定的恶性循环。

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